區塊鏈神吐槽文章主要觀點：
- 相對于股票，證券型通證功能更強大、效率更高、成本更低。
- 證券型通證適用的最佳行業是具有海量分散的零售客戶，并且是供大于求的行業。
- 證券型通證經濟模型的最基本前提是所激勵的交易能產生合理的利潤，而且其中一部分能用來分給參與的用戶。
- 證券型通證顯然最適于應用在早期，或者是企業分紅權容易剝離的時期。
- 通證經濟模型通常最適合于針對個人和小微企業的業務。
- 在 ST 時代，會出現一個百倍于納斯達克的通證交易市場規模。
最近 STO 業內大火，有人把它看成是一個新風口，也有人認為這個概念提出已久，并無創新之處。截至目前，關于 STO 的討論很多，但卻少有人能把證券型通證如何與產業結合解釋清楚。
Blocklike 專訪了 DAEX 基金會主席谷燕西，他詳細闡述了證券型通證落地需要考慮的四個大問題：證券型通證興起的原因，證券型通證的適用場景，機構何時可以做通證化改造，通證如何設計、發行和交易。
以下是訪談的詳細內容。
為什么證券型通證一定會大受歡迎？
相對于股票，證券型通證功能更強大、效率更高、成本更低，具有股票的特點，還有一些獨特的優勢：
1、公司可以在一開始就發行這個通證。
2、早期的投資者不再局限于機構客戶和高凈值個人投資者。對世界上任何一個角落的人，只要他擁有加密數字貨幣就可以參與投資。
3、參與利潤分紅的周期不再以年為周期。這個周期可以定制，甚至可以做到每天分配利潤。
4、通證在發行之后，可以馬上開始在二級市場流通。不像股票那樣，需要等到 IPO 時才可以在二級市場流通。
5、通證的持有者不再局限于投資者和經營者，而且還包括產品的用戶。
6、公司的價值不僅靠投資者出資和經營者經營，而且靠產品用戶的直接購買貢獻。
7、通證不是像股票一樣保存在一個中央清算公司和資產托管公司，而是保存在一條資產鏈上。它的安全由技術保證，而不是由一個機構來保證。因此通證存儲和流通的成本比股票低，用戶的收益會更多。
8、用戶可以在自己的錢包中，很方便把證券型通證與數字貨幣進行兌換，并使用數字貨幣進行購物，此前法幣和證券隔離的狀態因此被打通。
9、證券型通證的流通不再受國界限制。在全球任何一個地方都可以交易并使用證券型通證。
證券型通證適合哪些行業（公司）？
證券型通證經濟模型的最基本前提是所激勵的交易能產生合理的利潤，而且其中一部分能用來分給參與的用戶。
落地到具體行業，證券型通證適用的最佳行業是具有海量分散的零售客戶，并且是供大于求的行業。通證能激勵用戶購買項目發起方提供的產品和服務，并且同時推薦其它用戶來購買這個產品。而且用戶不再受國界限制，在項目的非常早期就可以有跨國界的商家和用戶加入。
證券型通證經濟模型最佳的應用實體應該是一個行業中的聯盟。聯盟應該是一個生態性質的聯盟，參與的商家提供差異化的競爭或者是互補性的服務。
當然一個商家也可以采用證券型通證經濟模型，但區塊鏈和證券型通證經濟模型的出現為聯盟的發展提供了很好的支持手段。
未來以聯盟生態方式的競爭會越來越普遍，以一個商家的方式單獨經營生存的幾率會降低。
而對于壟斷型企業、企業端業務、項目性質業務等等則不適合做通證化改造。
在壟斷性行業中，具有壟斷地位的公司不需要激勵用戶來購買，因為用戶沒有別的選擇。
在企業端業務中服務的對象數量有限，交易雙方的利益可以通過談判確定，并且雙方的合作關系是長期穩定的，因此采用證券型通證經濟模型并不適合。同樣，項目性質的公司業務也不適合，這些業務如咨詢，產品定制，律所，會計師事務所等等。
何時適合做通證化改造？
證券型通證顯然最適于應用在早期，或者是企業分紅權容易剝離的時期。
在理想的狀態下，通證經濟模型最佳的商業組織是自治型的組織，即所謂的 DAO。而支撐 DAO 和通證經濟模型的最佳技術支持是分布式記賬技術。
但在實際應用中，兩者很難現在就同時落地應用。但在一個業務開始初期，應用區塊鏈技術作為商業生態底層支持就是相對阻力較小的應用。如果能在區塊鏈技術支持的基礎實現生態的透明，這就會有助于通證經濟模型的推廣。
當企業進行過一輪或多輪融資，甚至上市以后再去設計通證模型遇到的阻力很大。
那時利益分配已經相對固定，再去剝離一部分分紅權做通證化改造牽扯到的利益主體特別多，協調會更加復雜。但如果企業的部分分紅權可以剝離，只涉及剝離的這部分做通證化改造也會容易很多。
舉個例子，某大企業單獨剝離出一塊業務另成立子公司，可以對子公司分紅權出讓，做成通證模型面向市場發放。
證券型通證模型的設計、發行和上市
證券型通證通常是在項目開始的早期面向全球的個人和機構投資者，通過加密數字貨幣進行融資。證券型通證應該同眾籌融資模式開始的時間階段非常相近，也就是在產品想法剛開始有的時候。通證經濟模型通常最適合于針對個人和小微企業的業務。
總量設計：
證券型通證同股票一樣，所以其總量設置也遵循股票總量的設計。
釋放機制：
目前市場上還有沒有一種比較科學的挖礦模式，好的挖礦模型應該包括幾個變量：每個通證的挖礦成本；挖礦的時間因素，也就是不同參與時期對挖礦成本的影響；生態體系產生的利潤用于通證分紅的比例；生態體系分紅的頻率和大小。
激勵機制：
通證經濟模型的設計一定要讓早期的參與者收益更多，這個原理同股票的本質是一樣的。在原理上，早期的股票投資者承受的風險大，因此獲得的收益也應該更高。
發行交易機制：
證券型通證經濟模型剛剛興起，各國的監管政策并不一樣。在有些監管地區，譬如美國和新加坡，是可以在當地的監管框架之內進行資金募集和上市的。在美國，可以在 Reg D 和 Reg A+ 的條款要求之內進行資金募集和交易。美國市場除了有適當的監管制度之外，證券型通證發行和交易平臺也出現。這些平臺直接將相關的監管制度通過智能合約編寫在通證產品的發行和交易過程中。
在證券型通證發行平臺方面，可選擇的平臺有 Polymath 和 Harbor。
在通證的交易平臺方面，可選擇的平臺包括 TZero 和 OpenFinance Network 等等。也有將通證的發行和交易結合在一起的服務如 Templum。
一個希望在美國資本市場通過證券型通證進行融資的公司可以根據自己公司所處的發展階段和希望的融資額度，選擇依據 Reg D 或 Reg A+，選擇不同的發行和交易平臺進行融資。
谷燕西認為，基于目前自己在市場中看到的希望通過證券型通證進行融資的強烈需求，他認為會有大量的項目選擇到美國市場進行此類的融資。這就像當初全球的互聯網公司都到納斯達克上市融資一樣。
他在此前的一篇文章提到，在 ST 時代，會出現一個百倍于納斯達克的通證交易市場規模。
現在看來，實現此目標的市場基礎越來越穩固。他此前還提到，通證交易行業會是在現有證券市場之外平行出現的一個行業。
同樣，相應的各種機構會出現，如投行，券商，評級機構等等?，F在美國市場中已經出現了合規的證券型通證發行和交易平臺，其它的服務機構也會相應地逐步出現。這些機構會更合規地和更有效地幫助這個行業實現長期健康的發展。
谷燕西， 現任 DAEX 基金會主席。 擁有在中國和美國著名金融公司、企業軟件公司和互聯網金融公司的豐富專業和管理工作經驗。擔任過華泰聯合證券信息技術副總監和數家金融服務公司 COO 職務。
擁有美國德克薩斯大學（奧斯?。┑?MBA 學位、圣母大學碩士學位、中國科技大學碩士研究生和山東大學學士學位。
主編 / 馮巧婕
選題策劃 / 孟云
編輯 / 宋皎
